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专题：中信期货2025年半年报
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报告要点
本篇报告对 LPG 三季度基本面格局进行展望。
摘要
结论一：海内外供应偏宽松，三季度 LPG 整体供给压力持续。
海外方面，美国．2025．年．7-9．月丙烷产量预计达．254-258．万桶．/．日，叠加中东．OPEC．+．原油增产带动．LPG．产量提升，全球供应充足；国内方面，炼厂检修高峰期结束，液化气商品量延续增加，三季度民用气供应预计继续上升，整体呈现．“海外高产．+．国内复工”．的宽松格局。
结论二：PDH 需求成关键增量，其他化工需求提振有限。
三季度 PDH．装置有三套合计．170．万吨 / 年产能回归，且镇海炼化 60 万吨 / 年新装置计划9月投产，预计拉动丙烷需求；但MTBE受新增产能冲击及利润低迷影响，开工率提升有限，烷基化油受消费税政策制约，需求增量微弱，整体化工需求增量集中于 PDH 领域。
结论三：价格价差或偏弱运行，关注阶段性做空机会。
（1）．PG-FEI．内外价差：当前价差偏低，但国内燃烧淡季叠加海外旺季预期，远期价差或走弱，可逢高做空．PG.2509．合约。
（2）PG-SC．价差：国内炼厂开工提升或压制．PG．价格，而原油价格或受供需支撑，价差存在下跌机会。
（3）PDH．盘面利润：海外丙烷燃烧旺季支撑成本端，PDH．利润或受挤压，关注主力合约切换后的做空机会。
风险提示：上行风险：天气或其他原因导致供应临时中断；仓单累积不及预期；国内民用气需求超预期；空头仓位集中减仓。下行风险：仓单累积高于预期；炼厂检修产能超预期回归；民用气需求弱于预期。
研究员：
董丹丹 从业资格号 F3039655投资咨询号 Z0013196
杨家明 从业资格号 F3046931投资咨询号 Z0015448
李云旭 从业资格号 F03141405投资咨询号 Z0021671
杨晓宇 从业资格号 F03086737投资咨询号 Z0020561
陈子昂 从业资格号 F03108012投资咨询号 Z0021454
尹伊君 从业资格号 F03107980投资咨询号 Z0021451
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责任编辑：李铁民
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